• SuperMontage的功能

    时间:2003-07-20 来源: 作者: 我要评论() 字号:T | T

  • 纳斯达克认为这些新功能增加了每支股票市场价格的透明度和深度,可以在投资者做投资决策时给予最大的帮助。纳斯达克相信更加透明的市场和更深度的市场信息披露会增加纳斯达克市场的流通能力,进而吸引更多的投资者。

    交易收集系统

    纳斯达克原有的股票报盘和交易输入系统是Level III。Level III系统除了能够显示交易信息之外,还允许用户输入交易信息、接收成交信息和给特定的对象发送信息。1995年纳斯达克推出了全新的交易显示和输入系统NWII(Nasdaq Workstation II),取代了Level III。

    SuperMontage重新开发了交易显示和输入系统NOCF,并且重新开发了NWII。NWII就是市场上常说的纳斯达克终端。

    不同于原有输入系统的是:SupreMontage将接受所有在纳斯达克上市股票的下单,包括过去不被接受的小盘股交易。为了解决旧系统中无法解决的“双重成交”问题,现在所有进入纳斯达克的交易都通过新交易输入系统。

    SupreMontage允许做市商在不同的价位水平输入多个交易。比如,Cisco公司的最好价位是19.98,第二好价位是19.97,一个做市商可以输入来自不同客户的3个价位在19.98的交易,2个价位在19.97的交易,等等。

    纳斯达克原有的系统有一个很重要的传统功能,就是做市商和ECN可以通过纳斯达克的网络把订单送到指定的做市商和ECN处去执行。在1988年以前,这个功能都是通过电话网络完成的。1988年之后纳斯达克用SelectNet实现了计算机系统自动转发定单。

    SuperMontage接过了SelectNet的接力棒,通过允许做市商、ECN和交易输入商(Order Entry Firm)输入直接交易和间接交易的方式继承了这一传统。SuperMontage会把收到的直接交易送到该去的地方,即由直接交易所指定的做市商或是ECN去成交。而在接收间接交易的时候,SuperMontage会把收到的间接交易放在成交系统中自动撮合,但是遵循一个原则。例如,输入间接交易的是NexTrade公司,SuperMontage必须首先让成交系统中NexTrade公司的存量交易撮合。如果无法成交,才能够和其他公司的报单成交。

    NWII将清楚地显示交易的状况,包括那些在其他做市商和ECN系统成交的交易。

    报盘显示系统

    SuperMontage大大地改进了显示报盘的功能,为市场提供了一套全新的显示屏幕ViewSuite,不但可以向市场显示每支股票5个最好买卖盘的价位信息,还可向市场显示每个价位的分解信息以及每个报盘者的匿名信息。用户可以通过SupreMontage提供的这些深度的市场信息来评估报盘者对股票的兴趣和交易的流向,观看相关的流通性,同时在参与者的层面上分析流通性的趋势。

    纳斯达克认为这些新功能增加了每支股票市场价格的透明度和深度,可以在投资者做投资决策时给予最大的帮助。纳斯达克相信更加透明的市场和更深度的市场信息披露会增加纳斯达克市场的流通能力,进而吸引更多的投资者。

    旧交易系统平台

    长期以来纳斯达克的交易系统平台由两个独立的系统组成,SOES和SelectNet。

    SOES建于1984年。初始的目标是一个为散户服务的系统,当时并没有要求所有的做市商使用。当1987年股灾发生时,由于绝大部分做市商的电话持续忙音,导致散户投资者无法兑现手中的股票,纳斯达克市场的流通性当时几乎降到了零。股灾之后,所有的做市商被要求使用SOES以确保散户股票的流通性。

    由于受到系统设计能力的限制,SOES的流通能力并不理想。例如,每笔下单股数不能超过1000股,对同一支股票的2次下单必须间隔5分钟,不能和ECN连接等等。

    SelectNet系统建于1988年。通过SelectNet的交易没有数量上的限制,而且可以很好地和ECN连接。但是,SelectNet的最大弱点是没有撮合的功能,只能把交易送到指定的做市商或是ECN处成交。

    可以说纳斯达克原来并没有一个强大的撮合系统,其主要的功能是作为交易路由器和通过通信网络向做市商、ECN和所有的市场参与者发布报盘信息。虽然SOES具备真正的撮合功能,但是由于受到当时设计思想的限制和众多使用上的不方便,无法成为纳斯达克的主流系统。

    纳斯达克在2001年7月推出了SOES的升级版SuperSOES,但是由于距离SuperMontage上线运行的时间太近,对市场的影响不大。SuperSOES被市场认为是SuperMontage的一个过渡产品。

    SuperSOES上线之后,显示出和SelectNet之间的默契,能够很好地处理大部分进入SelectNet的交易,从而改变了SOES只能处理1000股的难堪处境,并且取消了5分钟的等待时间限制。

    自从2001年7月有了SuperSOES之后,纳斯达克减缓了ECN蚕食其市场份额的态势。

    纳斯达克原有的交易平台还有一个致命的缺陷。由于SuperSOES和SelectNet是两个相互独立运行的系统,一笔交易有可能同时进入这两个系统,而后分别在SuperSOES和另外一个做市商或是一个ECN处成交。这就是在纳斯达克系统中最大漏洞——双重成交(Double liability exposure)。

    这一无法在纳斯达克原有的交易平台中解决的问题,SuperMontage可以解决。原因是所有的交易现在都进入一个交易收集系统——SuperMontage。

    新交易系统平台

    SuperMontage允许做市商输入的最大买卖量是每手999,999股。SuperMontage使用三个不同的成交规则:价格/时间(price/time)优先,价格/股数/时间(price/size/time)优先,或是计算ECN费用的价格/时间优先。

    SuperMontage允许挂单者为每一笔下单选择合适的成交规则。如果没有指定成交规则,系统缺省的成交规则是价格/时间优先。

    在OTC市场上,每个做市商都有自己的交易名册(Order book)。OTC市场上主要的赚钱方式有两种,一种是为交易名册中的交易配对,以赚取差价,这就是经常说的场外撮合。另一种是把交易送给他人成交,赚取中间费。

    SuperMontage给市场带来了十分重要的变化。交易输入商是纳斯达克市场上联系证券市场与机构和散户投资者的一个十分重要的环节。过去,交易输入商收到客户的下单之后,必须把交易送给做市商去执行。两者之间签有合同,做市商按交易流量付佣金费。SuperMontage现在开始允许交易输入商直接通过新交易系统下单。

    SuperMontage在设计的时候清楚自己无法改变OTC市场交易的习惯,所以设计了两套不同的成交通道,直接交易成交通道和间接交易成交通道。做市商和ECN可以利用直接交易成交通道把交易送到指定的做市商或ECN系统中成交。做市商、ECN和交易输入商则可以通过间接交易通道在SuperMontage中直接成交撮合。

    当然,SuperMontage无法影响做市商自己的交易名册和ECN的内部交易撮合。但是由于SuperMontage增加了交易显示信息和撮合能力,使市场更加透明,成交服务更加快捷。投资者能够在SuperMontage系统上更加清楚地看到市场的变化和方向,结果必然会吸引更多的投资者向SuperMontage发送自己的投资意愿。交易的信息量越大,买卖盘的差价自然就会缩小,在SuperMontage系统中成交的可能性也就越大。这是一个滚雪球似的效应,也是纳斯达克最希望看到的。

    由此也可以十分清楚地看出纳斯达克花费1.07亿美元开发新一代交易系统平台的目的,即用技术换回失去的交易量。

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