• 国债暴跌为什么

    时间:2003-11-05 来源: 作者: 我要评论() 字号:T | T

  • 自2003年8月23日央行决定把存款准备金率上调1个百分点以来,国债市场出现了罕见的暴跌。上交所国债指数从101.80点,最低跌至96.86点,跌幅接近5%。短短2个多月时间,7年期国债收益率即由不足2.7%上升到3.7%,10年期国债收益率由2.9%上升到3.99%。甚至出现了近3年来发行的1万多亿元国债,全部跌到面值以下的惨状。在这场暴跌中,许多参与国债投资的机构遭受了严重损失。

    央行上调准备金率本意是控制银行贷款的过快增长,防止中国经济出现过热。出人意料的是,央行看似“温和”的货币政策,在短时间内导致了拆借市场利率飚升和债市暴跌。

    专业人士分析,货币资源分配不均、不同市场间利率传导不畅是本次银行间市场利率快速大幅上升的一个主要原因。换句话说,国内金融市场“流动性”不足以及商业银行资产结构不合理,是造成国债市场暴跌的罪魁祸首。

    为了防止银行贷款增长过快,央行决定将存款准备金率调高1个百分点,以市场认同的货币乘数4.5计算,全社会资金总量减少7000亿元左右。相对于9月末国内广义货币(M2)的21.4万亿元余额,央行的货币调控政策理论上尚属于温和。

    不过,如果深入分析一下国内商业银行的资产结构,就会发现市场上货币供应量并没有统计数字上的那么充裕。

    据相关报道,今年以来国内商业银行的票据融资业务出现了超高速增长。其中,一些银行为了通过增加贷款总量的方式降低不良资产率,采取了票据业务的空转对倒。银行票据业务的空转对倒就是指一个企业到银行贷款,然后把其贷款存入银行作保证金,开出银行承兑汇票,银票贴现,再将贴现的资金作为保证金,再开出银行承兑汇票,再将银票贴现——这种缺乏真实贸易背景的循环空转,可以使银行的信贷额成几何级数地被虚增放大。

    当这种票据泡沫越吹越大时,银行巨大的系统性金融风险随之而来。因此,当社会资金总量因准备金调整而减少时,机构间能够流动的资金一下子就紧张起来,银行间拆借、回购市场的利率上升,导致国债成了机构抛售套现的对象,进而使国内的债券市场全线崩盘。

    令人意外的是,真正产生动荡的仅仅是银行间债券和资金市场,与国民生产生活息息相关的人民币存款利率、贷款利率还纹丝不动。也就是说,央行主导的人民币基准利率还没有发生变化。一边是“水深火热”,一边是风平浪静,确实耐人寻味。直至有人问:“为什么民间10万亿存款不去购买收益率高出近一倍的国债呢?”也许这反映出的正是国内金融市场的效率问题。

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